Likvidlik inqirozi - Liquidity crisis - Wikipedia

Yilda moliyaviy iqtisodiyot, a likvidlik inqirozi ning o'tkir tanqisligini (yoki "qurib ketishini") anglatadi likvidlik.[1] Likvidlik haqida gapirish mumkin bozor likvidligi (aktivni suyuq muhitga aylantirish qulayligi, masalan, naqd pul), likvidlikni moliyalashtirish (qarz oluvchilarning tashqi mablag'larni olish qulayligi) yoki buxgalteriya likvidligi (muassasa sog'lig'i balanslar varaqasi pulga o'xshash aktivlari bo'yicha o'lchanadi). Bundan tashqari, ayrim iqtisodchilar bozorni "likvidlik savdolarini" o'zlashtira oladigan bo'lsa, uni likvidli deb belgilaydilar qimmatli qog'ozlar tomonidan investorlar to'satdan naqd pulga bo'lgan ehtiyojni qondirish uchun) narxning katta o'zgarishisiz. Bu likvidlik tanqisligi aktivlar narxlarining uzoq muddatli asosiy narxidan pastga tushishini, tashqi moliyalashtirish sharoitlarining yomonlashishini, bozor ishtirokchilari sonining kamayishini yoki oddiygina savdo aktivlarining qiyinligini aks ettirishi mumkin.[2]

Yuqorida aytib o'tilgan kuchlar likvidlik inqirozi paytida o'zaro bir-birini kuchaytiradi. Ehtiyoj bo'lgan bozor ishtirokchilari naqd pul o'zlarini sotish uchun potentsial savdo sheriklarini topish qiyin aktivlar. Bu cheklangan bozor ishtiroki tufayli yoki qo'lidagi pul mablag'larining kamayishi tufayli yuzaga kelishi mumkin moliyaviy bozor ishtirokchilari. Shunday qilib, aktiv egalari o'z aktivlarini uzoq muddatli asosiy narxdan past narxda sotishga majbur bo'lishlari mumkin. Qarz oluvchilar odatda yuqori kredit xarajatlariga duch kelishadi va garov talablar, etarli likvidlik davrlariga nisbatan va kafolatsiz qarz olish deyarli imkonsizdir. Odatda likvidlik inqirozi paytida banklararo kreditlash bozori ham muammosiz ishlamaydi.

Aktivlar bozorining likvidligini va moliyalashtirish likvidligini o'zaro mustahkamlash orqali ishlaydigan bir necha mexanizmlar iqtisodiyotga bo'lgan kichik zarba ta'sirini kuchaytirishi va likvidlikning etishmasligi va oxir-oqibat to'la zarba berishiga olib kelishi mumkin. moliyaviy inqiroz.[3]

Likvidlik inqirozining modeli

Asosiy maqola: Diamond-Dybvig modeli

Likvidlik inqirozi va bank operatsiyalarining eng qadimgi va eng ta'sirchan modellaridan biri 1983 yilda Diamond va Dybvig tomonidan berilgan. Diamond-Dybvig modeli qanday qilib namoyish etadi moliyaviy vositachilik banklar tomonidan tabiatan likvidsiz aktivlarni qabul qilish va ancha likvid bo'lgan majburiyatlarni taklif qilish (rentabellikning yanada ravonligini taklif qilish) orqali amalga oshiriladigan banklar bank boshqaruvi. Talabli depozit shartnomalari likvidlikni ta'minlashda va odamlar o'rtasida xavf-xatarlarni yaxshi bo'lishishini ta'minlashdagi rolini ta'kidlab, ular shunday deydilar talab qilingan depozit Shartnoma istalgan kiruvchi muvozanatga ega bo'lib, unda barcha omonatchilar vahimaga tushib, zudlik bilan depozitlarini olib qo'yishadi. Bu omonatchilar orasida o'z-o'zini qondiradigan vahima paydo bo'lishiga olib keladi, chunki biz hatto omonat qoldirishni afzal ko'rgan omonatchilar tomonidan ham, agar ular bankning ishlamay qolishidan xavotirda bo'lmasalar, ularni olib qo'yishni kuzatmoqdamiz. Bu hatto "sog'lom" banklarning ishdan chiqishiga va oxir-oqibat butun mamlakat bo'ylab likvidlikning qisqarishiga olib kelishi mumkin, natijada to'liq moliyaviy inqiroz yuzaga keladi.[4]

Diamond va Dybvig shuni ko'rsatadiki, banklar sof depozit shartnomalarini taqdim qilganda, biz aslida ko'p muvozanatlarga ega bo'lishimiz mumkin. Agar ishonch saqlanib qolsa, bunday shartnomalar aslida yaxshilanishi mumkin raqobatbardosh bozor natija va xavfni yaxshiroq bo'lishishini ta'minlash. Bunday muvozanat sharoitida omonatchi unga tegishli bo'lgan taqdirdagina, risklarni optimal taqsimlash sharoitida pul oladi. Ammo, agar agentlar vahima qilsa, ularni rag'batlantirish buziladi va bunday muvozanatda barcha omonatchilar depozitlarini qaytarib oladilar. Tugatilgan aktivlar zarar bilan sotilganligi sababli, ushbu stsenariyda bank, barcha depozitlarni qaytarib olmasa ham, barcha aktivlarini tugatadi.

Diamond-Dybvig modelidagi omonatchilar tomonidan pul mablag'larini qaytarib olishning asosiy sababi bu kutishlarning o'zgarishi. Shu bilan bir qatorda, bankning ishi yuzaga kelishi mumkin, chunki likvidli, ammo xavfli bo'lgan bank aktivlari nominal ravishda belgilangan majburiyatni (talab qilinadigan depozitlar) qoplamaydi va shu sababli omonatchilar potentsial zararlarini minimallashtirish uchun tezda chiqib ketishadi.[5]

Model, shuningdek, likvidlik inqirozini oldini olish va hatto oldini olish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan qurilmalarni tahlil qilish uchun mos asoslarni taqdim etadi (quyida ishlab chiqilgan).

Kuchaytirish mexanizmlari

Asosiy maqola: Moliyaviy akselerator

Iqtisodiyotga kichik zarba ta'sirini kuchaytirish uchun ishlashi mumkin bo'lgan mexanizmlardan biri bu balans mexanizmi. Ushbu mexanizm asosida moliya bozoridagi salbiy shok aktivlar narxini pasaytiradi va moliya instituti kapitalini yemiradi va shu bilan uning balansini yomonlashtiradi. Binobarin, ikkitasi likvidlik spirallari kuchga kiradi, bu dastlabki salbiy shok ta'sirini kuchaytiradi. Uni saqlab qolish uchun kaldıraç nisbati, moliya instituti o'z aktivlarini, ularning narxi past bo'lgan paytda, aniq sotishi kerak. Shunday qilib, aktivlar narxlari investorlar balansining salomatligiga, investorlarning eroziyasiga bog'liq deb taxmin qilish aniq qiymat aktivlarning narxlarini yanada pasaytiradi, bu ularning balansiga qaytadi va hokazo. Bu nima Brunnermeier va Pedersen (2008) atamasi "yo'qotish spirali" sifatida. Shu bilan birga, kredit berish standartlari va chekkalar torting, "chekka spiral" ga olib boring. Ushbu ikkala ta'sir ham qarz oluvchilarni a yong'in sotish, narxlarni pasaytirish va tashqi moliyalashtirish sharoitlarining yomonlashuvi.[6][7]

Yuqorida tavsiflangan "balans mexanizmi" dan tashqari, qarz oluvchi uchun ekzogen sabablarga ko'ra kreditlash kanali ham qurishi mumkin. kreditga layoqat. Masalan, banklar salbiy shok holatida kapital bozorlariga kelgusida kirishlari to'g'risida xavotirga tushishi mumkin va bu bilan shug'ullanishi mumkin ehtiyotkorlik bilan to'plash mablag'lar. Bu iqtisodiyotda mavjud mablag'larning qisqarishiga va iqtisodiy faoliyatning pasayishiga olib keladi. Bundan tashqari, ko'pgina moliya institutlari bir vaqtning o'zida qarz berish va qarz olish bilan shug'ullanishi, a ni keltirib chiqarishi mumkin tarmoq effekti. Bir nechta partiyalar ishtirok etadigan sharoitda, kontragentga nisbatan tashvish tug'ilganda, to'siq paydo bo'lishi mumkin kredit xavfi ofset holatini bekor qilmaslikga olib keladi. Keyin har bir tomon o'zlarini to'lanmagan xatarlardan himoya qilish va bozordagi likvidlikni kamaytirish uchun qo'shimcha mablag'larga ega bo'lishi kerak. Ushbu mexanizmlar ichida kuzatilgan "panjara" ni tushuntirishi mumkin banklararo kreditlash bozori yaqinda bo'lib o'tgan subprime inqiroz paytida, banklar bir-biriga qarz berishni xohlamagan va aksincha o'z zaxiralarini to'plagan.[8]

Bundan tashqari, likvidlik inqirozi hatto bozor faoliyati bilan bog'liq noaniqlik tufayli kelib chiqishi mumkin. Odatda, bozor ishtirokchilari moliyaviy yangilik tez-tez yangi moliyaviy aktivlar bilan bog'liq xavflarni to'liq anglab etishdan oldin. Bunday yangi moliyaviy aktivlarning kutilmagan xatti-harakatlari bozor qatnashchilarining o'zlari tushunmaydigan xatarlardan uzoqlashishiga va ko'proq likvid yoki tanish bo'lgan aktivlarga sarmoya kiritishiga olib kelishi mumkin. Buni quyidagicha ta'riflash mumkin axborotni kuchaytirish mexanizmi. In ipoteka inqirozi, tezda tasdiqlash va keyinchalik murakkabdan voz kechish tuzilgan moliya kabi mahsulotlar garovga qo'yilgan qarz majburiyatlari, ipoteka kreditlari bilan ta'minlangan qimmatli qog'ozlar va boshqalar mulk narxlarining pasayishi oqibatlarini kuchaytirishda hal qiluvchi rol o'ynadi.[9][10]

Likvidlik inqirozlari va aktivlar narxi

Likvidlik inqirozi paytida ko'plab aktivlarning narxi sezilarli darajada pasayadi. Demak, aktivlar narxlari bo'ysunadi likvidlik xavfi va tavakkal qilmaydigan investorlar tabiiy ravishda ushbu tavakkal uchun tovon puli sifatida kutilayotgan yuqori daromadni talab qiladilar. Shu sababli likvidlikka moslashtirilgan CAPM narxlash modeli shuni ko'rsatadiki, aktivning bozor likvidligi xavfi qanchalik yuqori bo'lsa, talab qilinadigan rentabellik shuncha yuqori bo'ladi.[11]

Kabi likvidlik inqirozlari 2007-2008 yillardagi moliyaviy inqiroz va LTCM 1998 yildagi inqiroz, shuningdek, og'ishlarga olib keldi Bitta narx qonuni, ya'ni deyarli bir xil qimmatli qog'ozlar har xil narxlarda sotilishini anglatadi. Bu investorlar moliyaviy jihatdan cheklangan va likvidlik spirallari qarz olish qiyin bo'lgan ko'proq qimmatli qog'ozlarga ta'sir qilganida sodir bo'ladi. Demak, xavfsizlikning marj talabi uning qiymatiga ta'sir qilishi mumkin.[12][13]

Likvidlik inqirozi va likvidlikka o'tish

Likvidlik inqirozi paytida tez-tez kuzatiladigan hodisa likvidlikka o'tish investorlar likvid bo'lmagan investitsiyalardan chiqib, ikkilamchi bozorlarga murojaat qilib, naqd pulga o'xshash yoki osonlikcha sotiladigan aktivlarga intilishadi. Amaliy dalillar, likvidlik tanqisligi davrida, aksincha bir-biriga o'xshash, ammo aktivlar bozorining likvidligi jihatidan farq qiladigan aktivlar orasida narxlar farqini kengaytirishga ishora qilmoqda. Masalan, ko'pincha katta likvidli premia (ba'zi hollarda 10-15% gacha) mavjud Xazina zayomlari narxlar. Likvidlikka parvozning misoli 1998 yil Rossiya moliyaviy inqirozi, kamroq xazina qarz vositalariga nisbatan G'aznachilik obligatsiyalari narxi keskin ko'tarilganda. Bu kreditlar tarqalishining kengayishiga va katta yo'qotishlarga olib keldi Uzoq muddatli kapitalni boshqarish va boshqa ko'plab to'siq fondlari.[14][15]

Siyosatning roli

Kamroq likvidli aktivlarni o'zlashtirish va o'z navbatida xususiy sektorga ko'proq likvidli davlat tomonidan ta'minlanadigan aktivlar bilan ta'minlash orqali likvidlik inqirozini engillashtirish uchun quyidagi kanallar orqali hukumat siyosati uchun imkoniyatlar mavjud:

Pre-emptive yoki ex-ante siyosati: Minimal miqdorni belgilash tenglik -to-poytaxt talablar yoki shiftlar yoniq qarz va kapital nisbati tijorat banklaridan tashqari moliya institutlarida yanada barqaror balanslar paydo bo'lishiga olib keladi. Kontekstida Diamond-Dybvig modeli banklarning bank operatsiyalariga nisbatan zaifligini kamaytiradigan, ularga likvidlik va optimal risklarni taqsimlovchi provayder bo'lishiga imkon beradigan talab qilib qo'yilgan depozit shartnomasining misoli. to'xtatib turish konvertatsiya pul olish juda ko'p bo'lganda. Masalan, sof depozit shartnomasi bilan bir xil bo'lgan shartnomani ko'rib chiqing, faqat unda depozit bankning jami depozitlarining ma'lum bir qismi olib qo'yilgandan so'ng, muddatidan oldin qaytarib olishga harakat qilsa, ma'lum bir kunda hech narsa ololmasligini aytadi. . Bunday shartnomaning o'ziga xos xususiyati bor Nash muvozanati barqaror va optimal xavf taqsimotiga erishadigan.

Expost siyosati aralashuvi: Ba'zi ekspertlar, Markaziy bank likvidlik inqirozi yuz bergan taqdirda salbiy sug'urta qilishni ta'minlashi kerakligini ta'kidlamoqda. Bu aktiv egalariga zararni sug'urta qilishni to'g'ridan-to'g'ri ta'minlash yoki aktivning narxi chegara darajasidan pastga tushganda aktivlarni sotib olish majburiyatini olish shaklida bo'lishi mumkin. Bunday "aktivlarni sotib olish" talabni va natijada ko'rib chiqilayotgan aktiv narxini oshirishga yordam beradi va shu bilan qarz oluvchilar duch keladigan likvidlik tanqisligini yumshatadi. Shu bilan bir qatorda, hukumat "depozitlarni sug'urtalash" ni taqdim etishi mumkin, bu erda pulni qaytarib oluvchilarga va'da qilingan daromad to'lashiga kafolat beradi. Diamond-Dybvig modeli doirasida depozitlarni davlat tomonidan sug'urtalash bilan talab qilingan depozit shartnomalari, agar hukumat depozitlarni sug'urtalashni moliyalashtirish uchun maqbul soliq solsa, optimal muvozanatga erishishga yordam beradi. Markaziy bank aralashishi mumkin bo'lgan alternativ mexanizmlar - likvidlik inqirozi yuzaga kelganda yoki o'z faoliyatini amalga oshirishda tizimga o'z kapitalini to'g'ridan-to'g'ri kiritish. kapitalni almashtirish uchun qarz. Bundan tashqari, orqali qarz berishi mumkin chegirma oynasi yoki boshqa kreditlash imkoniyatlari, qiyin ahvolga tushgan moliyaviy tashkilotlarga osonroq shartlar bilan kredit berish. Ashcraft, Garleanu va Pedersen (2010), marj talablari past bo'lgan bunday kreditlash imkoniyatlari orqali kredit ta'minotini nazorat qilish muhim ikkinchi pul vositasi (foiz stavkasidan tashqari) bo'lib, u aktivlar narxini ko'tarishi, obligatsiyalar rentabelligini pasayishi va inqiroz paytida moliya tizimidagi mablag 'bilan bog'liq muammolarni engillashtirish.[16] Intervensiyaning bunday foydalari mavjud bo'lsa-da, xarajatlar ham mavjud. Ko'pgina iqtisodchilarning ta'kidlashicha, agar markaziy bank o'zini a deb e'lon qiladi oxirgi chora uchun qarz beruvchi (LLR), bu a ga olib kelishi mumkin axloqiy xavf muammo, xususiy sektor bo'shashib qolishi bilan va bu muammoni yanada kuchaytirishi mumkin. Shuning uchun ko'pgina iqtisodchilar ta'kidlashlaricha, LLR faqat o'ta og'ir holatlarda ish bilan ta'minlanishi kerak va bu qoidalar o'rniga hukumatning ixtiyoriga bog'liq bo'lishi kerak.[17][18][to'liq iqtibos kerak ]

Rivojlanayotgan bozorlarda likvidlik inqirozi

Ba'zi iqtisodchilar tomonidan moliyaviy liberallashtirish va chet el kapitali oqimining ko'payishi, ayniqsa qisqa muddatli bo'lsa, banklarning likvidligini kuchaytirishi va ularning zaifligini oshirishi mumkinligi ta'kidlangan. Shu nuqtai nazardan, "Xalqaro noqonuniylik" deganda mamlakatning chet el / qattiq valyutada ko'rsatilgan qisqa muddatli moliyaviy majburiyatlari qisqa muddatlarda olinishi mumkin bo'lgan chet el / qattiq valyuta miqdoridan oshib ketadigan holat tushuniladi. Ampirik dalillar shuni ko'rsatadiki, kuchsiz asoslargina barcha chet el kapitalining, ayniqsa, mablag'larning chiqib ketishini hisobga olmaydi rivojlanayotgan bozorlar. Ochiq iqtisodiyot ichki konlarda ishlaydigan Diamond-Dybvig modelining kengaytmalari chet el bilan o'zaro ta'sir qiladi kreditor vahima (tashqi qarzni to'lash muddati va xalqaro defolt imkoniyatiga qarab), Meksika, Sharqiy Osiyo va Rossiyada kuzatilgan moliyaviy inqirozlar uchun ishonchli tushuntirishni taklif qiladi. Ushbu modellar xalqaro omillar ayniqsa muhim rol o'ynashi mumkinligini tasdiqlaydi. ichki moliyaviy zaiflik va likvidlik inqirozi ehtimolini oshirishda.[19]

Kapitalning chiqib ketishi boshlanishi rivojlanayotgan bozorlar uchun ayniqsa beqarorlashtiruvchi oqibatlarga olib kelishi mumkin. Odatda jahon kapital bozorlarida bir qator potentsial investorlarga ega bo'lgan rivojlangan iqtisodiyot banklaridan farqli o'laroq, informatsion ishqalanish rivojlanayotgan bozorlardagi investorlar "ob-havoning do'stlari" ekanligini anglatadi. Shunday qilib, bank faoliyati davomida kuzatilgan o'z-o'zini qondiradigan vahima, bu iqtisodiyotlar uchun juda katta ehtimollikdir. Bundan tashqari, ushbu mamlakatlardagi siyosatning buzilishi salbiy shoklarning ta'sirini kuchaytirishga yordam beradi. Rivojlanayotgan bozorlarning jahon kapital bozorlariga kirish imkoniyati cheklanganligi sababli, mahalliy va xorijiy investorlarning ishonchini bir vaqtning o'zida yo'qotish oqibatida yaroqsizlik moliyaviy va valyuta inqirozlarini keltirib chiqarish uchun deyarli etarli. 1997 yil Osiyo moliyaviy inqirozi bir misol bo'lish.[20][21][22]

Shuningdek qarang

Adabiyotlar

  1. ^ Likvidlik inqirozlari va likvidligi haqida kengroq ma'lumot olish uchun Amihud, Mendelson va Pedersenning "Bozor likvidligi: aktivlarning narxi, tavakkalchilik va inqirozlar" kitobiga qarang, Kembrij universiteti matbuoti, 2013 y. http://www.cambridge.org/aus/catalogue/catalogue.asp?isbn=9780521139656
  2. ^ Ushbu ta'riflar "Arvind Krishnamurthy, likvidlik inqirozlarida kuchayish mexanizmlari", shimoli-g'arbiy, mimeoga asoslangan.
  3. ^ "Arvind Krishnamurti, likvidlik inqirozida kuchayish mexanizmlari", shimoli-g'arbiy, mimeo
  4. ^ Diamond DW, Dybvig PH (1983). "Bank ishlaydi, depozitni sug'urtalash va likvidlik". Siyosiy iqtisod jurnali 91 (3): 401–419. doi:10.1086/261155. Qayta nashr etilgan (2000) Fed Res Bank Mn Q Rev 24 (1), 14–23
  5. ^ Irving Fisher, Pulni sotib olish qobiliyati, uni aniqlash va kredit, foizlar va inqirozlar bilan bog'liqligi [1911]
  6. ^ "Arvind Krishnamurti, likvidlik inqirozlarida kuchayish mexanizmlari", shimoli-g'arbiy, mimeo
  7. ^ Brunnermeier, Markus va Lasse H. Pedersen (2008), "Bozor likvidligi va moliyalashtirish likvidligi", Moliyaviy tadqiqotlar sharhi
  8. ^ Brunnermeier, Markus va Lasse H. Pedersen (2008), "Bozor likvidligi va moliyalashtirish likvidligi", Moliyaviy tadqiqotlar sharhi
  9. ^ Kaballero, Rikardo J. va Arvind Krishnamurti (2008), "Sifat parvozida jamoaviy xatarlarni boshqarish", Moliya jurnali 63(5)
  10. ^ "Likvidlik inqirozlarida kuchayish mexanizmlari", shimoli-g'arbiy, mimeo
  11. ^ Virusli Acharya va Lasse Heje Pedersen. "Likvidlik xavfi bilan aktivlarni baholash". Moliyaviy iqtisodiyot jurnali 77, 2005.
  12. ^ Geanakoplos (1997), "Va'dalar, va'dalar" ga qarang: Iqtisodiyot rivojlanayotgan kompleks tizim sifatida II, Addison Uesli Longman, 285–320-betlar.
  13. ^ Garleanu va Pedersen (2011), "Aktivlarni marj asosida baholash va bitta narx qonunidan chetga chiqish", Moliyaviy tadqiqotlar sharhi 24 (6), 1980–2022. Garleanu va Pedersen margin kapitali aktivlarining narxlanish modelini (Margin CAPM) ishlab chiqarmoqda, bu marja talablari qanchalik yuqori talab qilingan rentabellik bilan bog'liqligini ko'rsatadi.
  14. ^ Longstaff, Frensis A. 2004. "AQSh moliya zayom obligatsiyalari narxlarida" Uchish-likvidlik "mukofoti". Biznes jurnali 77(3): 511–526.
  15. ^ Kaballero, Rikardo J. va Arvind Krishnamurti (2008), "Sifat parvozida jamoaviy xatarlarni boshqarish", Moliya jurnali 63(5).
  16. ^ Adam Ashcraft, Nikolae Garleanu va Lasse X. Pedersen (2010), "Ikki pul vositasi: foiz stavkalari va sochlar", NBER Makroiqtisodiyot yillik, 25, 143–180.
  17. ^ "Likvidlik inqirozlarida kuchayish mexanizmlari", shimoli-g'arbiy, mimeo
  18. ^ Kaballero, Rikardo J. va Pablo Kurat. 2009. "Likvidlikni ta'minlash bo'yicha davlat-xususiy sherikliklari"
  19. ^ Roberto Chang va Andres Velasko (2001 yil may), "Rivojlanayotgan bozorlarda moliyaviy inqiroz modeli", Iqtisodiyotning har choraklik jurnali
  20. ^ Chang, Roberto va Andres Velasko (1999), "Rivojlanayotgan bozorlarda likvidlik inqirozi: nazariya va siyosat", 1999 yil NBER Makroiqtisodiyotida, Ben Bernanke va Xulio Rotemberg tomonidan tahrirlangan, Kembrij: MIT Press
  21. ^ Chari, V.V. va Pat Kehoe (2003), "Issiq pul", Siyosiy iqtisod jurnali 111, 1262-1292 betlar
  22. ^ Roberto Chang va Andres Velasko (2001 yil may), "Rivojlanayotgan bozorlarda moliyaviy inqiroz modeli", Iqtisodiyotning har choraklik jurnali

Qo'shimcha o'qish

  • Allen, Larri (2009). Pul entsiklopediyasi (2-nashr). Santa-Barbara, Kaliforniya: ABC-CLIO. 265–266 betlar. ISBN  978-1598842517.